大发pk10开奖官网:魏革軍:地方政府債券櫃檯交易探析

最新资讯 2019年12月11日 10:11

魏革軍:地方政府債券櫃檯交易探析

魏革軍:地方政府債券櫃檯交易探析

【保罗晃晕戈贝尔】

保護措施尚待到位↑┊。不同中小投資者風險偏好不同↑☆,因投資知識差異對地方債認知度也差別明顯♂♂∴。首批櫃檯交易試點中缺少專門針對中小投資者的風險甄別、違約處理、權益維護等保護條款和措施♀△♂。櫃檯宣傳和銷售時重點強調政府擔保、收益穩定、利息免稅等優點⌒♀,很少涉及地方債可能的償付風險、利率風險和流動性風險⊙。

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作者|魏革軍『中國人民銀行西安分行行長』

強化地方債基礎知識教育∵∟?,提高投資者認知π。在統一的信息披露平台中增加地方政府債券基礎知識和財務分析學習模塊以及在線諮詢窗口┊,方便投資者更加深入清晰地了解和認識地方債;在信息披露管理辦法和發行文件中增加針對中小投資者違約處理和權益維護的保護性條款;加強對銀行櫃檯人員的業務培訓♂﹡,做好對中小投資者的宣傳、提示和引導工作□♂,方便個人根據資產的流動性管理和地方政府債券利率及期限的匹配度♀,選擇適合自己的債券品種和投資額度┊。

信用評級尚待健全♂♀。從不同地區地方政府債券的評級來看┊◇,幾乎所有債券基本都能獲得AAA級或AAA-級的信用評級↑♂♂,但兩種評級結果的地方債到期收益率卻差異不大♀。這顯然不能真實反映不同地區之間的償債能力和信用差異↑┊π,也不能發揮信用評級報告對舉債主體的約束和監督作用∵。

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豐富債券期限品種▽,強化地方債營銷管理☆♂。增加1年期、2年期短期專項債券以及一般債券品種▽⊙♂,以多樣化產品滿足投資者差異化需求☆♂〇。同時⊙,延長地方債券櫃檯發售窗口期〇,方便中小投資者進行投資♂⌒。明晰投資者定位∴↑,建立多渠道多角度宣傳機制┊,多方協作♀♀,形成合力□▽,採取座談會、推介會、政策解讀等方式吸引更多的券商、基金公司、企業和個人參與投資□﹡。

文章|《中國金融》2019年第23期

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加強流動性、提高收益率△⌒,提升地方債吸引力∵。探索建立地方政府債券衍生品市場〇□,方便個人和機構投資者進行套期保值和風險管理;引入地方政府債券做市商制度┊,通過主動實施雙邊報價來活躍市場流動性〇∵,合理確定地方政府債券收益率;根據各級地方政府信用評級結果π,制定差異化的債券收益率▽♀,並適當提高和擴大經濟實力強勁、信用風險偏低地區的地方債質押範圍;開展地方政府債券保險制度∵,以提高市場流動性和投資者積極性⊿。

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理順各級政府間財權與事權☆,合理舉債確保償債能力▽。在充分考慮各級政府財力的情況下♂♂,逐步理順中央與地方政府財力與財政事權、支出責任的匹配度;建立相關配套法律法規體系♂▽∵,細化和明確中央與地方事權與支出責任劃分等具體事項;健全各級地方政府稅收立法和征管體系∵♀⊙,優化地方政府財源、財力結構♂☆∴,使地方政府合理舉債?〇▽,降低債務風險⊿,確保償債能力♂↑。■

二是可以降低地方金融機構系統性風險♂∵,緩解銀行機構流動性壓力∟↑﹡。據統計□,銀行業金融機構購買了地方債的96%☆∟⊿,而銀行尤其是地方法人金融機構的購債資金主要來源於同業融資⌒﹡。在地方財政收入增長放緩的情況下?,地方政府的償債壓力不斷加大⊿,系統性金融風險也隨之加大〇♀。而中小投資者參与地方政府債券櫃檯交易業務☆,對防範化解金融風險具有積極作用?☆。此外∴♀﹡,銀行機構作為購債主力軍☆﹡,隨着地方債發行規模加大┊〇,持有的地方債金額也與日俱增?,但受同向交易偏高、二級市場活躍度偏低等因素限制□,銀行機構只能持有地方債到期〇↑△,加劇了資金的流動性缺口⌒⌒。中小投資者參与地方政府債券投資∴∴⊿,一定程度上降低了銀行機構的債券持有量∴∵♂,能有效改善銀行資金結構⊙,緩解其持債資金壓力♀↑♂,釋放更多資金支持實體經濟的信貸需求□↑。

一是可以拓寬籌資渠道和規模⊿♂⌒,提高地方政府債務管理效率┊∟。隨着全面深化改革和各級地方政府收入壓力持續加大∴?∟,現有的地方政府融資體系已不能滿足供給側結構性改革和新型城鎮化發展的資金需求﹡☆。在不超過安全合理的債務規模前提下▽,中央要求地方政府加快發行使用地方政府專項債∵。開展地方政府債券櫃檯交易業務可以有效擴大投資者群體∟∵﹡,廣泛吸收中小投資者持有的閑散資金♂☆◇,拓寬地方政府籌資渠道和規模□♂。理性的投資者在購買地方債之前會權衡風險與收益問題♂◇♀,這就需要地方政府充分做好信息披露和解釋工作♂,倒逼其規範債務發行計劃和管理運行機制♀,切實提高財政收支透明度和使用效率⌒,推進地方政府現代化財政制度建設進程∴?。

產品策略尚待優化△△∵。產品期限只有3年期和5年期兩種期限π∟□,期限選擇餘地小;而且發售期只有三天∴﹡♂,不少投資者錯過了認購時機♂〇。同時♂♂☆,承銷機構對個人客戶群體定位不準確▽,對機構投資者的營銷力度和營銷服務也有待提升∵,存在流失事業、保險、公積金、社會團體等潛在投資客戶的現象⊙。

投資知識尚待充實♂⊙□。《全國銀行間債券市場櫃檯業務管理辦法》明確規定┊?↑,個人投資者購買地方債需滿足年收入超過50萬元、名下金融資產超過300萬元且具有兩年以上證券投資經驗等條件∵⊿↑。首批櫃檯交易試點將地方債銷售門檻降至100元∴,滿足了普通大眾的投資需求⊙,但中小投資者是否具備與該投資產品相匹配的相關知識值得關注♂△。

規範信用評級□,體現財力和債務差異△┊。參考國際經驗⌒☆,以國家主權評級為上限☆∴,根據不同地區的經濟實力、稅收能力、債務總量和結構、財政健康狀況等特徵⌒∟▽,確定差異化的信用評級結果┊,併發揮評級結果對地方債定價的約束作用;探索試點由投資者分擔支付評級費用的可能性▽,避免地方政府與評級機構之間因尋租行為影響評級結果的客觀性;引入國際評級機構↑◇,逐步建立地方債國內和國際并行的雙評級機制↑☆﹡,借鑒國際經驗帶動國內信用評級水準♂。

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信息披露尚待明晰♀◇。目前的發債信息披露文件往往充滿專業術語和法律表述﹡?,晦澀難懂▽,中小投資者往往只能看明白債券期限、利率和利息免稅等基本內容∵↑,容易忽視其他重要信息⊙☆。此外♂,地方政府債券發行時?♂,對用債主體、未來財政收支、信用評級、專項債券收益來源等關鍵信息披露不充分⊿,對存續期投資進度、資金回籠、付息資金來源等重大事項披露更是缺乏□☆♂,致使投資者難以全面評估風險隱患□﹡?。

定價機制尚待完善♂。我國地方債執行的是「行政干預+市場約束」發行模式⊙△,利率緊貼國債收益曲線⊙↑,致使其市場化定價機制不完善、利率偏低且不能體現地區間信用和財力等方面的差異⌒?▽。金融機構和中小投資者作為購債和風險承擔主體只能被動接受發行價格⊙,無權參与和監督地方債定價發行全過程∟↑☆。

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健全信息披露機制♂◇△,增強信息對稱性♂♂□。建議加快制定《地方政府債券櫃檯交易信息披露管理辦法》π◇△,以法律形式強制地方政府完善公開信息和事項等;推進以權責發生製為基礎的地方政府財務報表的編製和公開進度;指定統一平台對債券發行和存續期所有信息進行披露▽⊿,並將債券按地區和信用評級等特徵進行分類以方便查詢;單設獨立機構對指定的信息披露平台進行維護、監管和指導⊙,對不按規定進行披露的機構進行處罰;定期向用戶披露和反饋已購買或關注的債券信息▽。

2018年11月10日▽♀∵,中國人民銀行、財政部、銀保監會聯合發佈《關於在全國銀行間債券市場開展地方政府債券櫃檯業務的通知》∴♀♀,允許金融機構通過營業網點、電子渠道等方式?,為投資者開立債券賬戶、分銷債券、開展地方政府債券交易提供服務▽♂,並相應辦理債券託管與結算、質押登記、代理本息兌付、提供查詢等業務☆◇。2019年3月下旬?⊿,陝西等6個省市首批試點在商業銀行櫃檯面向中小投資者銷售地方政府債券♂◇。這項業務受到社會廣泛關注∵,但卻並未受到熱捧◇⊙♂。探究其中的問題和原因∴⌒♂,或可為完善地方政府債券櫃檯業務提供借鑒△∟∴,為在全國逐步推開地方政府債券櫃檯業務積累經驗⌒⌒。

四是可以拓寬社會公眾的金融投資視野﹡,增加中小投資者的財產性收入⊿△。地方債素有「銀邊債券」之稱♀π♂,安全係數高、投資收益穩健⊙。地方政府債券有地方政府信用支撐﹡,安全性相對較高⌒,在當前企業債務違約不斷爆發、股票投資波動較大的經濟環境下∟π,在理財產品打破剛兌情況下♂∵∵,「銀邊債券」櫃檯銷售為社會財富向實體經濟流動提供了接口┊┊﹡,恰好能滿足個人及中小機構投資者的低風險需求┊∵↑,為中小投資者增加了安全可靠的投資選擇♀。其次?⌒,隨着「營改增」的全面實施♂,國債和地方政府債券免征利息稅♂,而其他債券利息收入仍需繳納增值稅π∵。因此∴〇▽,「金邊債券」「銀邊債券」與其他債券之間的利差進一步拉大⊿,特別是企業投資者♀↑⊙,享有免征企業所得稅和增值稅待遇♂,還原稅收后♀,收益率最高可達4.68%♀,有助於增加中小投資者財產性收入△♂。

三是可以增強地方債二級市場流動性↑◇,完善地方政府債券流通體系⊿。目前⌒,我國債券流通市場主要有銀行間債券市場、交易所債券市場及商業銀行櫃檯市場三大市場∟△▽。在本次地方政府債券櫃檯交易制度試點前〇△,地方政府債券流通市場卻僅局限於銀行間債券市場和交易所債券市場▽△,這無疑割裂並影響了三大市場間的互聯互通↑,影響了地方債二級市場的流動性∴♀□,不利於我國地方債券流通市場的構建〇♀□。地方政府債券櫃檯交易制度的建立♀,不僅在宏觀層面上有利於建立三大市場並存互補的多層次地方債券流通體系△∟∟,而且在微觀層面上實現了地方政府債券在不同市場之間自由轉換π◇,能夠提高債券的流動性♂↑?,推動債券市場良性發展〇∵。

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